首先,庫(kù)存是矛盾核心 | |
春節(jié)后庫(kù)存大超預(yù)期 和本輪庫(kù)存上升前市場(chǎng)普遍預(yù)期不一致的是,春節(jié)后社會(huì)庫(kù)存遠(yuǎn)超預(yù)期,螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存最高至1082萬噸,與歷史最高水平僅差16萬噸;五大品種社會(huì)庫(kù)存最高至1965萬噸,為最近4年最高水平。超預(yù)期的庫(kù)存增幅,使得市場(chǎng)承壓,鋼材價(jià)格迎來倒春寒。 最新研報(bào)指出,目前鋼市社會(huì)庫(kù)存增幅達(dá)154%至4年來最高。日均庫(kù)存累積幅度超14萬噸,為有記錄以來最高;鋼廠庫(kù)存近期V型反轉(zhuǎn),突破10個(gè)月高點(diǎn)。 |
庫(kù)存大增的原因析 1、貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿強(qiáng) 過去兩年鋼材價(jià)格的上漲使得貿(mào)易商形成了思維慣性,特別是去年11月出現(xiàn)了單月上漲1000的行情,使得貿(mào)易商對(duì)春節(jié)后的市場(chǎng)期待較高??傮w來看,本次冬儲(chǔ)貿(mào)易商主動(dòng)囤貨的成分更大。 2、供給端:限產(chǎn)效果低于預(yù)期 我們可以根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2017年11月至2018年2月的生鐵和粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)相比10月份環(huán)比下降的數(shù)據(jù)對(duì)限產(chǎn)的實(shí)際效果進(jìn)行推算。按照2017.11—2018.2的日均值產(chǎn)量環(huán)比10月份下降的數(shù)據(jù),采暖季以來的日均生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降7.7萬噸,日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降8.3萬噸。那么按日均產(chǎn)量折算,采暖季生鐵產(chǎn)量減少924萬噸,粗鋼產(chǎn)量減少996萬噸,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的3000萬噸以上。 3、需求啟動(dòng)較慢 今年年初市場(chǎng)預(yù)期較高,重要的原因是今年過年比較晚,這可能使得年后需求復(fù)蘇較快。但是,和市場(chǎng)預(yù)期相反的是,今年需求遲遲未能啟動(dòng),從春節(jié)后的建材成交量可以看到在節(jié)后很長(zhǎng)的時(shí)間需求均弱于去年同期。其中的原因包括兩會(huì)召開、資金緊張、工人返工晚、部分合同重新談判、天氣因素等。 |
其次,需求平淡 且行且珍惜 |
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地產(chǎn)下行的沖擊將顯現(xiàn) 盡管目前市場(chǎng)的一致預(yù)期是認(rèn)為在目前房地產(chǎn)低庫(kù)存的背景下,2018年的地產(chǎn)投資將不會(huì)有顯著下降,甚至有超預(yù)期上升的風(fēng)險(xiǎn),但是,從影響鋼材需求最為直接的房地產(chǎn)新開工面積來看,鋼材需求不可能不受到?jīng)_擊。我們同樣和09年周期對(duì)比,可以發(fā)現(xiàn)兩輪周期房地產(chǎn)新開工(住宅)見頂?shù)臅r(shí)間周期非常一致:在09年周期中,房地產(chǎn)新開工于2010年5月見頂,9個(gè)月后即2011年2月鋼材價(jià)格見頂;在2015年12月開始的本輪周期中,房地產(chǎn)新開工于2017年3月份見頂,9個(gè)月后即2017年12月鋼材價(jià)格見頂(見頂)。 房地產(chǎn)新開工大幅回落后,鋼材需求受到的沖擊將逐步顯現(xiàn),至少在今年地產(chǎn)用鋼需求難以對(duì)鋼材總需求做出正面的貢獻(xiàn)。 |
再次,貨幣財(cái)政雙緊縮 | |
財(cái)政赤字下降 基建投資將減速 根據(jù)政府工作報(bào)告,今年擬安排財(cái)政赤字2.38萬億元,赤字率從去年預(yù)算的3%降至2.6%,下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。今年下調(diào)赤字率為最近六年來首次,和上一輪周期尾聲的2011年類似,當(dāng)年也是將赤字率從3%下調(diào)至2%。 赤字率降低釋放出進(jìn)一步防控經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào),財(cái)政支出增速或下降,將拖累基建投資增速。
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金融去杠桿 流動(dòng)性收緊 政策主基調(diào)是金融去杠桿,去年下半年以來社融總額和人民幣貸款增速均持續(xù)回落。流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致資金利率大幅上升,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制作用開始顯現(xiàn),特別是今年鋼貿(mào)托盤資金面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。
和上一輪周期類似的是,M1同比增速?gòu)牡撞康街芷陧敳康臅r(shí)間也比較一致。從M1和鋼價(jià)的關(guān)系來看,一般鋼價(jià)滯后于M1增速8-11個(gè)月。2009年周期,鋼價(jià)于M1見頂后13個(gè)月后見頂;2015年12月以來的本輪鋼價(jià)上漲周期,鋼價(jià)于M1見頂后17個(gè)月即2017年12月見頂,從流動(dòng)性和鋼價(jià)的關(guān)系來看,流動(dòng)性緊縮對(duì)于鋼價(jià)的抑制作用將持續(xù)?! ? |
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然后,美聯(lián)儲(chǔ)加息+貿(mào)易戰(zhàn)開始 | |
加息靴子落地 美國(guó)加息,中國(guó)跟上變相加息,主因就是要維系中美利差。而對(duì)中國(guó)來說,無論是從實(shí)際利率還是從各種利率水準(zhǔn)來看,目前仍然處于較低的水平(央行的官員也多次強(qiáng)調(diào)這個(gè)事)。 貿(mào)易戰(zhàn)表面危機(jī) 實(shí)際更危機(jī) 貿(mào)易戰(zhàn)升溫對(duì)于整體金融市場(chǎng)構(gòu)成利空,而貿(mào)易戰(zhàn)將導(dǎo)致商品和服務(wù)價(jià)格廣泛的上漲,同時(shí)打壓全球總需求,這不僅會(huì)帶來通脹,還會(huì)導(dǎo)致滯脹,企業(yè)的估值和現(xiàn)金流都將面臨壓力。 |